平安宏观环球资产动态跟踪：美元趋势下行 大宗(2)

　　另外，欧盟还就未来7年的预算规模达成了协议，2021-2027年预算的总规模为1.1万亿欧元，致力于促使欧盟经济走向复苏。

　　可以说，欧盟通过的复苏基金计划与未来的预算规模超出了此前市场的预期，经历了欧债危机、英国脱欧等一系列事件后，欧盟内部分化的态势已经渐显，在新冠疫情的冲击之下，市场本以为欧盟在内部矛盾的积聚下会加速分化，但此时的欧盟展现了在困境前的协调统一和韧性，并在财政一体化与债务共同化的道路上迈出了历史性的第一步。

　　在欧盟通过复苏基金计划与未来的预算之后，市场开始计入欧盟一体化加速的预期，同时，欧元未来竞争力加强以及欧债替代部分美债需求的预期也开始出现，这带来了欧元兑美元的大幅上行，从而导致美元指数加速下行。中短期看，美元指数的下行趋势已显。美元指数这一轮下行是强势阶段彻底结束带来的由牛转熊？还是长期强势中的短期调整？下文将给出我们的看法。

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　　美元指数历史周期性显著，长熊已至？

　　要回答上节关于“美元指数这一轮下行是强势阶段彻底结束带来的由牛转熊？还是长期强势中的短期调整？”这一问题，我们需要回顾并透视美元指数历史走势中的大逻辑，然后对标当下，看美元指数是否具有长期熊市开启的条件。

　　从近五十年美元指数的历史走势可以看出，美元指数的拐点往往是大型经济金融危机爆发的时点。在1971-1980年，美国经济经历了战后“黄金时期”之后，发展逐渐落后于日本与欧盟，并在70年代受中东石油危机的影响，爆发了几轮“滞胀”危机，在这一阶段美元指数向下运行了将近十年之久；作为拐点的1980年正是1980-1982年经济危机的第一年。

　　之后，在美联储时任主席沃尔克大刀阔斧的改革之下，经历了多轮加息，美国经济终于驯服了“恶性通胀”这头“猛兽”，美元指数在这个阶段出现了剧烈波动，并在1991触底，之后开始震荡回升；作为拐点的1991年正是1990-1991年经济危机的第二年。

　　接着，在克林顿总统任期内，“新经济”与“信息技术”的发展带动了美国经济的持续发展，美国经济也迎来了“黄金十年”，美元指数从1991年的低位上行至2001年，历经十年再次到达高点；作为拐点的2001年正是“科网泡沫”破裂和“9·11事件”的一年。

　　然后，全球经济在中国加入WTO之后加速了全球化的进程，美国的资本开始流向中国等新兴市场，这带来了美元指数2001-2008年的持续下行，并在2008年全球金融危机期间触底。

　　最后，全球经济在2008年后逐渐出现了逆全球化趋势，在美联储等主要央行大规模放水背景下，美国经济开始“脱实向虚”，资金持续涌向美股、美债等金融市场，资金的回流导致美元指数在2008-2020年迎来了持续的上行，时长接近12年。

　　根据上述回顾，我们可以发现作为金融市场重要指标的美元指数，其长期拐点往往与重大经济金融危机发生时点重合，美元指数的长期上涨和下跌则是全球经济运行模式的体现。就近三十年而言，伴随着“新经济—全球化—金融化”，美元指数经历了“上涨—下跌—上涨”的阶段，形成一一对应的关系。

　　站在当下，美元指数的长期“牛熊切换”拐点是否来临？从拐点伴随经济金融危机的历史规律看，当前的“新冠疫情”导致的经济下行确实符合这一点；更严谨的看，全球经济运行模式是否发生了趋势性的变化是更可靠的信号。就目前看，全球经济金融化的路途仍在进行，作为资金流向的汇聚地，美股经历了上半年的剧烈波动后，泡沫仍然高企；美债利率也处于极低位置。美股与美债虽然均有大幅下行的潜在风险，但短期看美联储宽松货币政策仍有支撑，美股、美债调整的程度可能不会太大，这也导致全球经济金融化的过程还可能延续1-2年。

　　未来，可能造成美元指数长期趋势下行的还有另外两个因子——欧盟一体化带来的欧元竞争力增强、中方在中美科技博弈逐渐占优，这都将导致美元本身的相对竞争力趋弱。考虑到上述两大因子目前虽出现迹象，但趋势尚未形成，所以我们认为下半年美元指数在脱离此前强势后将迎来阶段性调整，但长熊趋势尚未形成。走势可以类比2017年，美元指数下限可能在88-90之间。

文章来源：《环球市场》 网址: http://www.hqsczz.cn/zonghexinwen/2020/0724/437.html